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面對日趨老齡化的社會(huì)，承受著支付重壓的養(yǎng)老基金還有另一重隱痛：投資收益為負(fù)。

中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文在近期舉辦的養(yǎng)老保障國際學(xué)術(shù)論壇上表示，以銀行存款為主的投資體制下，從2001年到2011年間，中國養(yǎng)老金“縮水”近6000億元。

包括鄭秉文在內(nèi)的多位專家認(rèn)為，不管是否要做實(shí)個(gè)人賬戶，養(yǎng)老資金的保值增值都是擺在面前的一個(gè)迫切任務(wù)，投資體制改革已經(jīng)成為必然選擇。

投資渠道單一

按照鄭秉文的推算，以銀行存款為主的投資體制下，中國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金獲得的年均收益率不到2%，但過去11年間，中國年均通貨膨脹率高達(dá)2.47%，以此推算，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的損失約6000億元。

這與全國社?；鹣噍^有著巨大的差距，資料顯示，2004-2010年全國社保基金年均投資收益率9.17%.社?；鹗菓?yīng)對未來養(yǎng)老基金債務(wù)的戰(zhàn)略性儲(chǔ)備基金，雖不用于日常支付，其保值增值的壓力同樣很大。

造成二者收益率差異的一個(gè)重要原因是對資金的運(yùn)用程度不同，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金僅僅限于銀行存款和國債，社?；饎t可投資于多種渠道，包括銀行存款（比例不低于10%）、國債（比例不得低于50%）、企業(yè)債（不高于10%）、金融債（不高于10%）、證券投資基金（不高于40%）和股票（不得高于40%），還有少部分社?；鹩糜诤Ｍ馔顿Y。

復(fù)旦大學(xué)就業(yè)與社會(huì)保障研究中心研究員封進(jìn)認(rèn)為，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場是很多國家的做法，不對養(yǎng)老基金進(jìn)行運(yùn)作，也是一種失職。而如何平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，保障參保人的利益，其根本所在則是完善養(yǎng)老基金的治理結(jié)構(gòu)。

從公開資料可以得知，此前已經(jīng)入市的我國社?；鸬耐顿Y渠道近年來不斷拓寬。

2005年社保基金開始信托投資，主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施，截至2010年9月底，社?；鹄塾?jì)投資信托項(xiàng)目20個(gè)，主要借款人包括鐵道部、國家電網(wǎng)、國電集團(tuán)等。同年可直接投資于央企，投資額不超過總資產(chǎn)的20%.

2008年社?；疬M(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資和私募基金，2009年著手境外投資，目前已經(jīng)委托全球資產(chǎn)管理公司，投資美國股票、香港股票、全球股票和全球債券。

從2011年開始社?；鹕孀惚Ｕ戏拷ㄔO(shè)，投資30億到天津保障房項(xiàng)目、45億到重慶保障房項(xiàng)目。

爭議個(gè)人賬戶做實(shí)

截至2011年底，中國養(yǎng)老的三大支柱中，3580億元的企業(yè)年金、8690億元的全國社?；鸲家褜?shí)現(xiàn)規(guī)范的專業(yè)化市場投資運(yùn)作，但擁有1.95萬億結(jié)余的基本養(yǎng)老金依然通過“落后的投資體制獲得低下的收益”。

根據(jù)鄭秉文測算的結(jié)果，按照目前的繳費(fèi)率、財(cái)政補(bǔ)貼力度、擴(kuò)大覆蓋面的速度等政策和制度參數(shù)來測算，到2020年，中國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)余額將在9萬億-11萬億左右。

放開投資渠道，似乎成為了減輕養(yǎng)老金保值壓力的現(xiàn)實(shí)選擇，但如何放開投資渠道，提高資產(chǎn)收益率，一個(gè)更為重要的事情將擺在眼前——養(yǎng)老金投資將有一個(gè)怎樣的治理機(jī)構(gòu)。

封進(jìn)表示，國外的社?；疬\(yùn)作情況表明，如果監(jiān)管過嚴(yán)的話，在相同風(fēng)險(xiǎn)下，實(shí)際投資收益率會(huì)更低。

目前中國社保基金的運(yùn)作主要是由社?；鹄硎聲?huì)進(jìn)行的，成員大多數(shù)來自政府部門和銀行。

這樣的治理結(jié)構(gòu)是否能夠很好地保障投保人的利益？封進(jìn)認(rèn)為，過多的政府參與容易使養(yǎng)老金投資的目標(biāo)偏離。“養(yǎng)老金投資本身的目的是要將投資收益最大化，最終提高參保人的替代率，但政府的參與可能會(huì)使其中有更多的社會(huì)目標(biāo)。”封進(jìn)說。

除了養(yǎng)老基金自身結(jié)余之外，目前養(yǎng)老金個(gè)人賬戶部分的保值將更直接關(guān)乎每個(gè)參保人的利益。

做實(shí)個(gè)人賬戶是目前城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革最重要的目標(biāo)，是其由現(xiàn)收現(xiàn)付制向部分積累制轉(zhuǎn)型的標(biāo)志。自2001年開始，13個(gè)省市先后啟動(dòng)了做實(shí)養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶的試點(diǎn)。

然而試點(diǎn)情況并不樂觀。以上海市為例，2007至2010年做實(shí)個(gè)人賬戶資金累計(jì)金額分別為68.14億、102.22億、104.34億、106.29億，增長日漸緩慢。截至2011年末，上海企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)共累計(jì)個(gè)人賬戶基金111.39億元，僅比上一年度增加5.1億。這意味著從2009年起，上海養(yǎng)老保險(xiǎn)做實(shí)個(gè)人賬戶的試點(diǎn)幾乎已經(jīng)停滯，“2009年后的增長只是利息收入而已”。

鄭秉文分析，試點(diǎn)推進(jìn)不力主要有兩個(gè)原因。其一是轉(zhuǎn)型成本高昂，顯性的成本就是個(gè)人賬戶——很顯然，如果把賬戶做實(shí)了，支付退休一代的養(yǎng)老金就不夠。其二是做實(shí)之后的個(gè)人賬戶基金收益無法保證。在中國目前的高增長之下，實(shí)賬上的個(gè)人賬戶基金投資幾乎不可能取得高于社會(huì)平均工資增幅的投資收益，甚至連CPI都跑不贏，個(gè)人賬戶這一塊越大，福利損失就越大。

也正因?yàn)榇?，鄭秉文不主張做?shí)個(gè)人賬戶，而呼吁采用記賬式個(gè)人賬戶。據(jù)測算，當(dāng)前中國養(yǎng)老保險(xiǎn)的空賬規(guī)模大約2.25萬億元，而基金總結(jié)余1.96萬億元，要填平空賬實(shí)際上只需要財(cái)政另外支出3000億元，并非難以負(fù)擔(dān)的成本。但徹底還清債務(wù)之后，統(tǒng)賬結(jié)合制下的養(yǎng)老金投資問題，仍將面對巨大的福利損失。

盡管多位社保領(lǐng)域的專家都呼吁取消個(gè)人賬戶做實(shí)，但從目前的政策層面上來看，無論是《人力資源和社會(huì)保障事業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》還是最近發(fā)布的《全國社會(huì)保障資金審計(jì)結(jié)果》，做實(shí)個(gè)人賬戶的政策似乎還將延續(xù)。

“如果堅(jiān)持做實(shí)，就會(huì)面臨資金管理的問題，投資渠道的拓寬和治理結(jié)構(gòu)的完善就顯得更為重要?！狈膺M(jìn)說。